Wyceny banków nie rosną wraz z ich zyskami. Co obniża giełdowe kursy?

Jest już pewne, że polskie banki zakończą 2024 r. rekordowo wysokimi zyskami. Tylko po listopadzie łączny zarobek sektora wynosił 39,8 mld zł, czyli o około 44 proc. więcej niż rok wcześniej. Jednocześnie w parze z tymi rekordami nie idą równie wysokie notowania banków na warszawskiej giełdzie.

Indeks WIG-banki na koniec 2024 r. wynosił ok. 12,34 tys. punktów. To oczywiście całkiem sporo, o 11,6 proc. więcej niż na koniec 2023 r. Ale to znacznie mniej, bo o 12,6 proc., wobec historycznego maksimum osiągniętego w kwietniu ubiegłego roku (wówczas WIG-banki wynosił ok. 14,13 tys. punktów).

Giełda wycenia przyszłość

– No cóż, giełdowe wyceny banków nie są obecnie adekwatne do ich wyników finansowych – przyznaje Marcin Materna, analityk BM Banku Millennium. Dlaczego? Warto tu przypomnieć, że co do zasady indeksy giełdowe mają charakter wyprzedzający, bo inwestorzy wyceniają przyszłość, a nie przeszłość. Można więc powiedzieć, że rekordowe zyski banków za cały 2024 r. zostały „skonsumowane” wiosną 2024 r., a w drugiej połowie roku zaczęły już dominować różne obawy o przyszłość.

Czytaj więcej

Giełda

Kolejny ciekawy rok na warszawskiej giełdzie

Rekordowe dywidendy, zaskakujące transfery, niespełnione oczekiwania – tak minął 2024 r. w sektor...

– Inwestorzy zaczęli niepokoić się o wpływ potencjalnych obniżek stóp procentowych na wyniki sektora czy o ryzyko kolejnych kosztów ryzyka prawnego, tym razem dotyczących kredytów konsumenckich – wyjaśnia Materna. Do tego trzeba dołożyć geopolitykę, Polska wciąż jest postrzegana jako kraj rozwijający się, a do tego przyfrontowy (choć z punktu widzenia Polaków nic się u nas nie dzieje), co ma znaczenie przy wzroście awersji do ryzyka wśród zagranicznych inwestorów.

Dobre wyniki finansowe nie przekonały inwestorów

Wpływ na wyceny poszczególnych banków ma też oczywiście ich indywidualna sytuacja. Ciekawe, że w 2024 r. takich wydarzeń wpływających na ocenę danej spółki było całkiem sporo, w efekcie czego ich giełdowe notowania wyglądały zaskakująco różnie. Nasza analiza pokazuje bowiem, że mniej więcej połowa banków na koniec 2024 r. była wyceniana nawet gorzej niż rok wcześniej, a druga połowa – wyraźniej lepiej niż na koniec 2023 r.

W tej pierwszej grupie znalazł się m.in. państwowy Bank Pekao, którego kurs był o ok. 10 proc. niższy rok do roku (choć roczna stopa zwrotu po uwzględnieniu dywidend wynosiła plus 2,4 proc.). Skąd ten spadek, choć pod względem wyników finansowych bank zaliczył bardzo udany rok? To może być efekt decyzji głównego właściciela – grupy PZU, że to Pekao ma kupić udziały w Alior Banku.

– Taka transakcja będzie korzystna dla PZU, ale raczej niezbyt korzystna dla Pekao i jego akcjonariuszy, bo prawdopodobnie obniży potencjał do wypłaty dywidend – wyjaśnia jeden z analityków.

Banki, których kursy spadły w ciągu 2024 r.

Relatywnie słabo na tle rynku wypadają też notowania Citi Banku Handlowego (giełdowy kurs na koniec 2024 r. był o ok. 14 proc. niższy niż na koniec 2023 r.), Santander Bank Polska (o 7 proc. niższy, choć w kwietniu 2024 r. kurs osiągnął swój historyczny szczyt) czy ING Banku Śląskiego (o 6 proc., który też wiosną zeszłego roku zanotował swoje maksimum).

W przypadku Citi Handlowego inwestorzy mogę czuć się rozczarowani co do postępów ze sprzedażą detalicznej części banku. Choć została ona wystawiona pod młotek na początku 2024 r., do dziś oficjalnie chętnych nie ma (nieoficjalnie mówi się o zainteresowaniu ze strony funduszy private equity), co może oznaczać ostatecznie niską cenę.

Czytaj więcej

Banki

Szymon Midera, prezes PKO BP: "wychodzimy ze strefy komfortu"

O zarzutach dla wcześniejszych władz PKO BP. O tym, jak rozwiązać problem kredytów frankowych i d...

W przypadku Santander BP sporym szokiem dla rynku mogła być sprzedaż 5,2 proc. akcji przez hiszpańskiego właściciela Banco Santander we wrześniu ub.r. w wyniku przyspieszonej budowy księgi popytu (tzw. procedury ABB) skierowanej tylko do inwestorów instytucjonalnych. – Wcześniej takich transakcji nie było, ale skoro zdarzyły się w zeszłym roku, to istnieje obawa, że się powtórzą – komentuje jeden z analityków rynku.

Dodatkowo banki, które mają silną część korporacyjną, mogę też cierpieć przez słabe ożywienie akcji kredytowej dla przedsiębiorców.

Banki dobrze oceniane przez inwestorów

W drugiej grupie spółek, gdzie notowania giełdowe na koniec 2024 r. okazały się wyższe (lub przynajmniej nie spadły mocno) niż na koniec 2023 r., znalazły się: PKO BP (ok. 16 proc. na plusie), Alior (ok. 11 proc.), Millennium (ok. 5 proc.), mBank (ok. 2 proc.) czy BNP Paribas BP (bez zmian rok do roku). W tej grupie swoją historyczną wycenę w 2024 r. osiągnęły niemal wszystkie podmioty z wyjątkiem Millennium.

Co się szczególnie podobało inwestorom w tych spółkach? Prawdopodobnie to, jak rozwijała się tam saga frankowa. W minionym roku dokonały one dużych postępów, jeśli chodzi o wysokość rezerw na ryzyko prawne kredytów CHF w relacji do aktywnego portfela tych kredytów, wzrosła też liczba ugód z frankowiczami. To rodzi zaś nadzieję, że w miarę szybko, w ciągu 1–2 lat, koszty frankowe zaczną wyraźnie spadać i w końcu znikną.

Warto też dodać, że Millennium i mBank prawdopodobnie pokażą całkiem przyzwoity zysk za 2024 r., po kilku latach bardzo słabych wyników (ze względu na sagę frankową) i braku dywidendy dla akcjonariuszy).