Reklama

Obligacje: krótki żywot hiszpańskiej anomalii

Dynamiczny spadek rentowności obligacji skarbowych krajów peryferyjnych strefy euro obserwowany w ostatnim okresie doprowadził do nietypowej sytuacji na rynku długu.

Publikacja: 22.07.2014 07:36

Krzysztof Wołowicz, główny ekonomista BPS TFI

Krzysztof Wołowicz, główny ekonomista BPS TFI

Foto: Fotorzepa, Guzik Piotr Piotr Piotr

Red

Oto rentowność dziesięcioletnich obligacji rządu Hiszpanii znalazła się na poziomie analogicznym do rentowności papierów rządu Stanów Zjednoczonych – w obu przypadkach ok. 2,6 proc. A przecież pamiętamy jeszcze niedawne czasy, gdy kraj z Półwyspu Iberyjskiego był uważany nieomal za bankruta. Czy zatem mamy do czynienia z kolejną anomalią na rynkach finansowych ? Czy rentowność długu tego kraju, najniższa od czasów rewolucji francuskiej w 1789 r., to coś, co powinniśmy uznać za rzecz oczywistą ?

Rzut oka na fundamenty Hiszpanii jednoznacznie wskazuje na brak związku z wyceną jej długu. ?Wskaźniki zadłużenia dla tego kraju wciąż rosną. W tym roku relacja ?długu do PKB może osiągnąć 94 proc. Wzrost gospodarczy jest nadal ?rachityczny. Agencje ratingowe wyceniają hiszpański dług tylko nieznacznie powyżej poziomów spekulacyjnych.

Skąd zatem tak niski poziom rentowności długu? W dużym stopniu taki wzrost jego wyceny tłumaczy gotowość Europejskiego Banku Centralnego do jego nielimitowanego skupu, co oznacza usunięcie części ryzyka. Jednak to nie wyjaśnia wszystkiego.

Nominalna rentowność obligacji to połączenie inflacji i rentowności realnej. Składnikiem realnej rentowności jest ryzyko kredytowe lub ryzyko niewypłacenia nominału w jego części lub całości.  Odnosząc się do przykładu obligacji hiszpańskich i amerykańskich, można stwierdzić, że ponieważ inflacja jest niższa w strefie euro, rentowność hiszpańskich obligacji jest niższa, niż byłaby, gdyby inflacja była taka sama w obu krajach.

W rzeczywistości wątpliwości rozwiewa dopiero porównanie rentowności obligacji indeksowanych do inflacji. Ponieważ jedne i drugie obligacje są zabezpieczone przed inflacją, różnice w stopach inflacji między oboma krajami nie mają w tym wypadku znaczenia.

Reklama
Reklama

Co wynika z tego porównania? Otóż rentowność hiszpańskich obligacji dziesięcioletnich indeksowanych inflacją wynosiła w połowie czerwca ok. 1,42, a ich amerykańskich odpowiedników, tzw. TIPS-ów, 0,38 proc. Zatem różnica w oprocentowaniu między tymi papierami to ok. 104 pb. Patrząc przez pryzmat obligacji inflacyjnych, hiszpańskie realne rentowności są więc wciąż dużo wyższe niż amerykańskie.

Dlaczego? To oczywiste, gdyż ryzyko niewypłacalności dla hiszpańskich papierów jest wyższe niż dla amerykańskich.

Nie zmienia to jednak faktu, iż wspomniane spadki rentowności długu Hiszpanii to chwilowa anomalia, która nie może trwać zbyt długo.

Krzysztof Wołowicz główny ekonomista BPS TFI

Oto rentowność dziesięcioletnich obligacji rządu Hiszpanii znalazła się na poziomie analogicznym do rentowności papierów rządu Stanów Zjednoczonych – w obu przypadkach ok. 2,6 proc. A przecież pamiętamy jeszcze niedawne czasy, gdy kraj z Półwyspu Iberyjskiego był uważany nieomal za bankruta. Czy zatem mamy do czynienia z kolejną anomalią na rynkach finansowych ? Czy rentowność długu tego kraju, najniższa od czasów rewolucji francuskiej w 1789 r., to coś, co powinniśmy uznać za rzecz oczywistą ?

Pozostało jeszcze 80% artykułu
Reklama
Opinie Ekonomiczne
Skąd wziąć brakujące miliardy na inwestycje
Opinie Ekonomiczne
Ekspert: Zabranie 800+ Ukraińcom to zła wiadomość także dla polskich pracowników
Opinie Ekonomiczne
Piotr Skwirowski: Trudne czasy dla ministra finansów
Opinie Ekonomiczne
Diabelski dylemat: większe zadłużenie, czy wyższe podatki. Populizm w Polsce ma się dobrze
Materiał Promocyjny
Bieszczady to region, który wciąż zachowuje aurę dzikości i tajemniczości
Opinie Ekonomiczne
Katarzyna Kucharczyk: Sztuczna inteligencja jest jak śrubokręt
Materiał Promocyjny
Jak sfinansować rozwój w branży rolno-spożywczej?
Reklama
Reklama