Althea Spinozzi, dyrektor Saxo Banku: EBC poczeka na ruch Fed

Jeśli Rezerwa Federalna zdecyduje się w marcu na ograniczenie programu QT, to skutek będzie podobny do „nieoficjalnej" obniżki stóp – mówi Althea Spinozzi, dyrektor ds. strategii instrumentów o stałym dochodzie w Saxo Banku.

Publikacja: 19.02.2024 03:00

Althea Spinozzi, dyrektor Saxo Banku: EBC poczeka na ruch Fed

Foto: M. Stelmach

Jeszcze kilka tygodni temu inwestorzy spodziewali się, że Fed dokona pierwszej obniżki stóp procentowych w marcu. Teraz oczekują, że zrobi to 1 maja lub później. A pani?

Mamy obecnie w USA rok wyborczy. Fed chce zachować neutralność i wspierać stabilność w okresie kampanii. To wyklucza cięcia w miesiącach letnich, w okresie bliższym wyborom. To sugeruje również cięcia przed okresem letnim, by zagwarantować, że na rynkach nie będzie później zbyt dużej zmienności, która mogłaby wpłynąć na wynik wyborów. Bezpiecznie jest więc stwierdzić, że część cięć zostanie przeprowadzona w maju lub w czerwcu.

Marzec też wciąż jednak jest w grze: prawdopodobne jest, iż Rezerwa Federalna zrobi wówczas coś ze swoim programem ilościowego zacieśniania polityki pieniężnej (QT). Jerome Powell na ostatnim posiedzeniu Fedu wyraźnie dał do zrozumienia, że w marcu dokonają przeglądu celu dla QT. Jeśli zdecydują się na ograniczenie QT, to skutek tego będzie podobny do „nieoficjalnej” obniżki stóp procentowych. Tak to przynajmniej odbiorą rynki.

Niektórzy twierdzą, że sprawa QT będzie ważniejsza dla rynków niż obniżki stóp procentowych...

Dokładnie tak.

Tymczasem mamy na horyzoncie nowy, potencjalny kryzys bankowy. Ostrej przeceny doświadczyły akcje New York Community Bancorp, dużego banku regionalnego. Tego typu banki mają problemy związane z sektorem nieruchomości komercyjnych. Czy to może wpłynąć na Fed?

Absolutnie tak. Marcowe posiedzenie Fedu będzie bardzo ważne, gdyż program BTFP (mechanizm wsparcia dla banków stworzony w ub.r. w czasie kryzysu, którego ofiarą padł m.in. bank SVB) będzie wówczas bliski wygaśnięcia. Fed mówił, że nie będzie go przedłużać. Banki mogą więc stracić dostęp do bezpośrednich pożyczek z Rezerwy Federalnej. Fed będzie musiał zdecydować, czy zapewnić im płynność za pomocą innego mechanizmu, czy też poluzować warunki monetarne za pomocą ograniczania QT.

W odróżnieniu od EBC czy Banku Anglii, Fed zwykle preferował działanie poprzez swój bilans, zamiast przez specjalne mechanizmy pożyczkowe. Jest więc bardzo prawdopodobne, że zrobi to poprzez ograniczenie QT na marcowym posiedzeniu.

Gdy przyglądamy się danym z amerykańskiego rynku pracy, nie widzimy w nich żadnego powodu, by Fed miał luzować politykę pieniężną. Gospodarka USA radziła sobie w IV kwartale o wiele lepiej, niż oczekiwano, rosnąc o 3,3 proc. Nie widzimy żadnego „lądowania” w gospodarce amerykańskiej…

Ów „brak lądowania” to najbardziej niebezpieczny scenariusz. Oznacza on podtrzymanie inflacji na wysokości powyżej celu, a gospodarka będzie rozwijała się zgodnie z trendem lub powyżej trendu. To będzie jednak oznaczało, że nie będzie powodu, by sięgać po luźniejszą politykę pieniężną.

Rezerwa Federalna będzie musiała utrzymać stopy procentowe dłużej na wysokim poziomie lub nawet podwyższyć je raz lub dwa razy.

Odkąd Fed zasygnalizował zmianę polityki, stało się jasne, że od tego momentu nie chodzi tylko o inflację. Chodzi o „miękkie lądowanie”. By do niego doprowadzić, banki centralne są gotowe zacząć prewencyjne cięcia stóp procentowych. Myślę więc, że I połowa roku będzie koncentrować się na cięciach stóp dokonywanych przez banki centralne i ograniczaniu QT.

Do cięcia stóp szykuje się też EBC, a większość analityków zakłada, że zacznie w czerwcu.

Europa jest kompletnie odmiennym obszarem makroekonomicznym od USA. Uważam, że początek cięć w strefie euro byłby uzasadniony już w marcu. EBC nie będzie jednak wtedy dążył do cięcia stóp: cięcie stóp w momencie, gdy Rezerwa Federalna ich nie obniża, prowadziłoby do osłabienia euro wobec dolara. A wszystkie surowce są wyceniane w dolarach. Byłby więc potencjał do powrotu presji inflacji. Rok 2024 będzie dla głównych banków centralnych, czyli dla Fedu, EBC i Banku Anglii, upływał pod hasłem z „Trzech muszkieterów”: jeden za wszystkich, wszyscy za jednego.

Jeszcze kilka tygodni temu inwestorzy spodziewali się, że Fed dokona pierwszej obniżki stóp procentowych w marcu. Teraz oczekują, że zrobi to 1 maja lub później. A pani?

Mamy obecnie w USA rok wyborczy. Fed chce zachować neutralność i wspierać stabilność w okresie kampanii. To wyklucza cięcia w miesiącach letnich, w okresie bliższym wyborom. To sugeruje również cięcia przed okresem letnim, by zagwarantować, że na rynkach nie będzie później zbyt dużej zmienności, która mogłaby wpłynąć na wynik wyborów. Bezpiecznie jest więc stwierdzić, że część cięć zostanie przeprowadzona w maju lub w czerwcu.

Pozostało 84% artykułu
2 / 3
artykułów
Czytaj dalej. Subskrybuj
Gospodarka
Pozytywne sygnały z niemieckiej gospodarki
Gospodarka
Ban na szybkie pociągi i hotele za niespłacane długi
Gospodarka
Polska rozwija się tak, jakby kryzysów nie było
Gospodarka
prof. Agnieszka Chłoń-Domińczak: Im starsze społeczeństwo, tym więcej trzeba pieniędzy na zdrowie
Materiał Promocyjny
Jak kupić oszczędnościowe obligacje skarbowe? Sposobów jest kilka
Gospodarka
MFW: Polaryzacja światowej gospodarki coraz większa. Polska na dobrym biegunie