Ryzykowne papiery znów w cenie

Ben Edwards

Europejskie banki czeka niełatwy rok, bo organy nadzoru mają zamiar przeprowadzić serię testów wytrzymałościowych, które mają pokazać, czy instytucje finansowe w regionie są w stanie przetrwać przyszłe wstrząsy. Przynajmniej w przypadku najsilniejszych europejskich banków zmiany cen ich najbardziej ryzykownych obligacji sugerują, że niektórzy inwestorzy liczą na korzystne rezultaty sprawdzianu.

Niski spread

Dodatkowa rentowność – czyli spread – nominowanych w euro obligacji podporządkowanych, emitowanych przez instytucje finansowe jest w porównaniu z benchmarkową stopą międzybankową najniższa od czasu upadku Lehman Brothers we wrześniu 2008 roku – wynika z indeksu Markit. Innymi słowy, inwestorzy wymagają dziś niewielkiej premii w zamian za posiadanie w swoim portfelu bardziej ryzykownych papierów dłużnych. Banki odpowiadają na ten popyt, emitując coraz to nowe papiery.

Do tej systematycznej poprawy sytuacji dochodzi w momencie, gdy Europejski Bank Centralny i Europejski Urząd Bankowy sporządzają plany oceny jakości bilansów poszczególnych banków i sprawdzenia, jak będą się one zachowywać w momencie kryzysu.

Europejski sektor bankowy należał do głównych ofiar globalnego kryzysu finansowego, Podatnicy zostali zmuszeni do wyłożenia miliardów dolarów, by nie dopuścić do  upadłości banków. Te wydarzenia – w połączeniu z kryzysem dłużnym państw strefy euro – zachwiały zaufaniem do europejskich banków i wywindowały spready obligacji do rekordowego poziomu.

Dziś, gdy organy nadzoru wprowadzają ostrzejsze regulacje finansowe dla banków i zachęcają je do poprawy bilansów, by zapobiec powtórce z kryzysu, inwestorzy znów chętnie kupują obligacje bankowe, a różnica w rentownościach zaczyna się kurczyć.

Nacisk europejskich organów nadzoru na banki, by emitowały więcej kapitału akcyjnego w porównaniu z aktywami obciążonymi ryzykiem, także pozwolił zmniejszyć spready, ponieważ zapewnił obligatariuszom większe zabezpieczenie na wypadek potencjalnych strat – dodał Hussey.

Podporządkowane obligacje finansowe – najbardziej ryzykowny typ papierów bankowych i ostatni w kolejce do spłaty, nie licząc akcji, na wypadek bankructwa banku – dają dziś inwestorom średnio dodatkowe 2,09 punktu procentowego powyżej benchamarku, czyli najmniej od czerwca 2008 roku, wynika z danych Markit. W marcu 2009 roku, w szczytowym momencie kryzysu bankowego, spread ten wynosił aż 8,44 punktu procentowego.

Na spread wpływa jeszcze jeden ważny czynnik. Ponad 100 obligacji wypadło z indeksu od 2008 roku, ponieważ rating emitujących je banków został obniżony z poziomu inwestycyjnego do śmieciowego, wynika z danych Markit.

– Przed kryzysem obligacje podporządkowane nawet najsłabszych banków miały rating inwestycyjny. Dziś indeks obejmuje tylko najsilniejszych i najlepszych – powiedział Neil Williamson, szef działu analiz kredytowych na Europę, Bliski Wschód i Afrykę w Aberdeen Asset Management.

Williamson mówi, że woli tradycyjne obligacje podporządkowane, które mają określony termin zapadalności, niż nowe typy papierów, bez konkretnej daty i z opcją wymiany na akcje w przypadku, gdyby bank popadł w kłopoty.

Rośnie tempo emisji

Popyt na papiery podporządkowane jest na tyle wysoki, by banki mogły przyspieszyć tempo emisji. Europejskie banki i towarzystwa ubezpieczeniowe wyemitowały w ubiegłym roku obligacje podporządkowane za 91 miliardów dolarów, o 40 procent więcej niż w 2012 i najwięcej od pięciu lat, wynika z danych firmy Dealogic. J. P. Morgan szacuje, że europejskie banki mogą w 2014 roku wyemitować obligacje podporządkowane aż za 80 miliardów euro (109 miliardów dolarów). Na razie sprzedały papiery za 6 miliardów euro, czyli o 50 procent więcej niż w pierwszych tygodniach 2013, wynika z danych Dealogic.

Rekordowo niskie stopy procentowe w Europie również zwiększają popyt na ten rodzaj papierów dłużnych, ponieważ kuszą inwestorów wyższym oprocentowaniem w zamian za większe ryzyko. Obligacje podporządkowane o ratingu inwestycyjnym, emitowane przez firmy z sektora finansowego, przyniosły w ubiegłym roku łączny zwrot na poziomie prawie 7 procent, wynika z danych Markit. Dla porównania niemieckie obligacje rządowe – uważane za najbezpieczniejsze – straciły ponad dwa procent.

Nie wszyscy są przekonani, że europejski sektor bankowy jest bezpieczniejszy niż  przed kryzysem finansowym. Ben Bennett, analityk w Legal & General Investment Management, firma zarządza aktywami wartymi 443 miliardy euro, uważa, że niektóre problemy  zamieciono pod dywan.

– Bardzo niewiele zrobiono, by zerwać związek pomiędzy bankami i państwami suwerennymi, w których są zarejestrowane – powiedział.

Mimo to propozycje organów nadzoru, by ocenić kondycję europejskich banków, mogą przyczynić się do dalszego wzrostu zaufania. „Wiarygodny test wytrzymałościowy może wesprzeć rehabilitację sektora w dłuższej perspektywie" napisała Beate Muenstermann, szefowa europejskiego działu analiz w J.P. Morgan Asset Management w najnowszym raporcie dla klientów.

—tłum. tk