Kto zarobi na ożywierniu w Grecji

Wielu inwestorów, którzy specjalizują się w gospodarkach rozwijających się, mówi, że przestaną inwestować w grecką giełdę w momencie, gdy Grecja oficjalnie stanie się częścią MSCI Emerging Markets Index, dla którego benchmarkiem jest rynek o wartości 1,4 bln dol. W czerwcu MSCI podał, że ponownie zacznie traktować Grecję jako rynek wschodzący. Od maja 2001 roku, wkrótce po przyjęciu euro, Grecja została określona mianem rynku rozwiniętego.

Po 27-proc. wzroście od początku roku, greckie akcje są przeszacowane w porównaniu z ich odpowiednikami na rynkach wschodzących, twierdzą inwestorzy. Choć grecka gospodarka jest w lepszej kondycji niż w 2011 r., kiedy szalał kryzys zadłużenia w strefie euro, wzrost na wielu rynkach wschodzących będzie prawdopodobnie szybszy niż w Grecji.

Niechęć do inwestowania w Grecji każe się zastanowić nad trwałością hossy na tamtejszej giełdzie. Obserwatorzy przypisują ją w dużej mierze działaniom funduszy hedgingowych i innych krótkoterminowych inwestorów. Athex Composite Share Price Index ma w tym roku siódmy najlepszy wynik na świecie, ustępując między innymi takim krajom jak Argentyna i Japonia. Dla porównania Dow Jones Industrial Average wzrósł w tym roku o 23 procent.

Długi marsz

Derrick Irwin, zarządzający portfelem w bostońskim Wells Capital Advantage Emerging Markets Fund, który dysponuje aktywami o wartości 4,5 miliarda dolarów, pojechał we wrześniu do Grecji, by na własne oczy zobaczyć, jak posuwają się reformy, które były warunkiem dwóch międzynarodowych programów pomocowych. Irwin mówi, że choć był pod wrażeniem tempa, w jakim kraj restrukturyzuje swój system bankowy, to nie jest jeszcze gotowy, by kupować greckie akcje.

– Mam wrażenie, że grecka gospodarka upadła bardzo nisko i ustabilizowała się na tym poziomie – mówi Irwin. – Pytanie brzmi, jak długo to potrwa. Moim zdaniem będzie to długi marsz.

Zarządzający funduszami wszelkiej maści ulokowali na greckiej giełdzie do 13 listopada 269 mln dol., ale z tej sumy tylko trzy procent przypadało na globalne fundusze akcyjne specjalizujące się w rynkach wschodzących, wynika z danych firmy EPFR Global, która analizuje ten rynek. W zeszłym roku inwestorzy wycofali z greckiej giełdy 108 mln dol.

Ponieważ grecki udział w MSCI Emerging Markets Index będzie niewielki, na poziomie 0,3 proc., włączenie Grecji do tej grupy nie musi oznaczać wzrostu napływu środków, twierdzą analitycy, tym bardziej że przez wielu to włączenie jest traktowane jako degradacja. Jednak nie wszyscy inwestorzy działający na rynkach wschodzących są pesymistami. Niedawno Mark Mobius, który zarządza wartym ponad 40 mld dol. funduszem Franklin Templeton Investments, działającym na rynkach wschodzących, powiedział, że po raz pierwszy od ponad dekady planuje zacząć skupować greckie akcje.

Koniec recesji

Optymiści wśród zarządzających twierdzą, że firmy, które przetrwały grecki kryzys, mają dobrą pozycję wyjściową, by skorzystać z umiarkowanego przyspieszenia. A odrodzenie gospodarcze otworzy drogę do dalszych zysków. Akcje Aegean Airlines potroiły swoją wartość w tym roku. Kurs greckiej sieci handlowej Jumbo podskoczył o 93 proc.

– Wygląda na to, że najgorsze już za nami – mówi Peter Rech, zarządzający portfelem w Quantex AG, szwajcarskiej firmie, która zarządza aktywami o wartości 250 mln dol. – Firmy, które były w stanie generować gotówkę mimo wielkiego greckiego kryzysu, są naprawdę atrakcyjne.

O ile strefa euro jako całość wyszła z recesji w trzecim kwartale, grecka gospodarka skurczyła się o 3 procent w porównaniu z analogicznym okresem roku ubiegłego.

KE spodziewa się, że grecka gospodarka wzrośnie w 2014  r. o 0,6 proc., kończąc tym samym sześcioletni okres recesji.

Rosnąca rozbieżność pomiędzy perspektywami rozwojowymi kraju a sytuacją na giełdzie spowodowała wzrost wskaźnika ceny akcji do zysków, wykorzystywanego przez inwestorów do oceny, czy akcje są właściwie wycenione. Na koniec października greckie akcje były wyceniane na 16,5-krotność zysków przewidywanych na kolejne 12 miesięcy, wynika z danych MSCI. W maju wskaźnik P/E wynosił 11,42. Na tej podstawie można stwierdzić, że greckie akcje są droższe niż większość innych, które wchodzą w skład indeksu rynków wschodzących.

– Z perspektywy wyceny Grecja nie wydaje się szczególnie atrakcyjna na tle reszty Europy – mówi John Chisholm, dyrektor inwestycyjny w Acadian Asset Management LLC. Chisholm zarządza wartym 1,4 mld dol. Vanguard Global Equity Fund, który obecnie nie ma w portfelu żadnych greckich akcji.

– Mimo że sytuacja się ustabilizowała i nie doszło do zapaści politycznej, to nie wystarczy, by patrzeć w najbliższą przyszłość z optymizmem – dodał Chisholm.

—Erin McCarthy

—tłum t.k.

(C) 2013 Dow Jones & Company, Inc. Wszelkie prawa zastrzeżone