Zbawienna niewypłacalność

We wtorkowym oświadczeniu spółka, której pełna nazwa to Shanghai Chaori Solar Energy Science and Technology, poinformowała, że 7 marca wypłaci posiadaczom obligacji serii Chaori 11 tylko 4 z 89 mln juanów (44,3 mln zł) należnych im odsetek.

Pięcioletnie obligacje na kwotę 1 mld juanów Chaori wyemitowała w marcu 2012 r. Spółka miała problemy już z wypłatą pierwszego rocznego kuponu w marcu ub.r. Wówczas jednak władze Fengxian, jednego z dystryktów Szanghaju, zaapelowały do banków o odroczenie spłaty kredytów spółki wartych 380 mln juanów.

Tym razem nie zanosi się na żadną interwencję, która zapobiegłaby pierwszej niewypłacalności w historii chińskiego rynku krajowych obligacji korporacyjnych, istniejącego oficjalnie od 1997 r. Obecnie w obiegu są papiery dłużne spółek warte 8,7 bln juanów (4,3 bln zł), podczas gdy jeszcze sześć lat temu było to 0,8 bln juanów.

Ten precedens może mieć szereg niepożądanych następstw. Kłopoty finansowe Chaori wynikają z nadprodukcji w chińskiej branży ogniw fotowoltaicznych. To źle rokuje innym tamtejszym firmom powiązanym z energetyką źródeł odnawialnych.  Tymczasem w tym roku muszą one wykupić obligacje o łącznej wartości ponad 47 mld juanów (23,4 mld zł).

- To pierwsza na krajowym rynku niewypłacalność. Ewidentnie stosunek nadzoru do takich incydentów się zmienił i teraz będą one po cichu akceptowane. Apetyt inwestorów na ryzyko zdecydowanie się zmniejszy – ocenił Yang Kun, analityk rynku obligacji z szanghajskiego domu maklerskiego Guotai Junan Securities.

Zdaniem strategów Bank of America-Merrill Lynch, niewypłacalność Chaori może być dla Chin tym, czym dla USA był upadek banku inwestycyjnego Bear Stearns w marcu 2008 r., który zmusił inwestorów do zrewidowania poglądów na temat ryzyka kredytowego i w ten sposób stał się preludium kryzysu finansowego.

- Wątpimy w to, że wskutek tego incydentu w chińskim systemie finansowym dojdzie do natychmiastowego załamania płynności, ale sądzimy, że rozpocznie się zapewne reakcja łańcuchowa – napisali w nocie do klientów stratedzy BoA-ML, przypominając, że amerykański kryzys finansowy apogeum osiągnął mniej więcej po roku od momentu, gdy pojawiły się jego pierwsze zwiastuny.

Jednocześnie inny ekspert BoA-ML, główny ekonomista ds. Chin Lu Ting zauważył, że niewypłacalność Chaori zmusi inwestorów do bardziej adekwatnej wyceny obligacji i w ten sposób uzdrowi chiński rynek długu.

- Gdy rozmawia się z kimkolwiek w Chinach na temat ryzyka kryzysu finansowego, pierwszą rzeczą, jaką się od nich słyszy, jest to, że rząd nigdy do tego nie dopuści. Dopóki tego przekonania się nie zburzy, w Chinach nie będzie efektywnej alokacji zasobów – mówił w tym kontekście już w styczniu Patrick Chovanec z firmy inwestycyjnej Silvercrest Asset Management. – W którymś momencie chiński sektor finansowy musi dokonać zwrotu, aby w cenach aktywów wyceniane było związane z nimi ryzyko – tłumaczył.

Także agencja ratingowa Fitch oceniła, że niewypłacalność Chaori na dłuższą metę będzie dla chińskiego rynku korzystna, bo wprowadzi dyscyplinę w wycenianiu ryzyka inwestycyjnego.

Ting z BoA-ML dodaje, że wbrew temu, co sugerują stratedzy z tej samej instytucji, opuszczenie odsetek przez jednego emitenta obligacji nie jest tym samym, co upadek znanego banku inwestycyjnego.